SuperX AI：從室內設計到AI幻影帝國的崩塌（上）
想像一下，一家專門做香港辦公室裝潢的小公司，突然披上「人工智慧超級工廠」的華麗外衣，股價像火箭般爆升1700%，市值飆破10億美元——這不是科幻小說，而是荒誕的AI洗白騙局。
SuperX AI Technology Limited（納斯達克代碼：SUPX）從一間不起眼的建築工作室起步，到被J Capital Research一針見血戳破的「假裝從事AI業務的設計和裝修公司」陰謀，牽涉假照片、抄襲規格、詐欺前科高管，以及數以百萬計的散戶血淚。這不僅是單一公司的悲劇，更是AI熱潮下貪婪與虛假的縮影。
像SuperX AI這種涉嫌「AI washing」（假借AI名義炒作）的騙局公司往往在報表中暴露自己的弱點。以下透過SuperX AI Technology Limited 20-F年報深入分析隱藏在數字背後真相：
毛利率暴跌，AI轉型貢獻力不足，G&A費用暴增
2025年總收入為$3,596,575，較2024年增長23.9%，但毛利率暴跌>50%
主要收入來自舊業務（設計與裝潢$2,469,657，佔68.7%），新AI伺服器銷售僅$1,027,983（28.6%）– 這顯示AI轉型還不成熟，收入增長依賴單一新項目。再者，客戶集中度高：2025年頂5客戶佔84.9%，其中三個>10%（30.9%、28.6%、10.2%）收入依賴少數客戶風險高，若丟客戶收入易大減。
最耐人尋味是一般及行政費用，G&A佔經營費用絕大部分（約54%），遠高於同業小盤AI公司（典型G&A佔收入20-30%）。以下逐點分析不合理之處：
SUPERX把法律及專業費用增1,656,484美元歸咎於「持續遵守美國上市要求」：美國上市合規要求，包括審計、法律和諮詢服務增加。公司僅上市1年，卻頻換審計師（Marcum Asia → CT → KD&Co.），這暗示公司存在合規性問題。
經營租賃費用增736,741美元：公司宣稱建AI超算中心（澳洲/日本），但資產負債表PPE僅246,371美元（<1%總資產），與公司宣稱的AI基礎設施轉型嚴重不符：若真建數據中心或購買伺服器，PPE 應達數百萬甚至上億美元。
股份支付費用增3,605,979美元（股權激勵）：公司用「發展AI」當理由，大發股票獎勵給董事和高管（自己人），讓散戶的股份變少，權益被稀釋。
業務拓展差旅費用增1,102,784美元（AI轉型）：AI業務才剛開始，收入只有$1,027,983、還在虧錢，卻花110萬美元出差？這110萬美元差旅，覺像在花錢製造「忙碌」，而不是真帶來生意。
SUPERX大力宣傳跟PanaAI和MindEnergy兩個大合作：一，跟PanaAI要一起在澳洲建「AI超級運算中心」，投資高達2億美元。二，MindEnergy：公司收購了51%股權，說是專門做AI算力供應的夥伴。但2025年9月知名短賣機構J Capital Research發布44頁報告直接指PanaAI和MindEnergy是「未披露的關聯方」（undisclosed related parties）和「空殼公司」（empty shells）：PanaAI：根本沒有實質資產或能力建數據中心，只是個空公司，可能跟SuperX內部人有隱藏關係（沒在年報披露）。MindEnergy：同樣是空殼，這場收購像自導自演，沒有真業務。跟空殼公司開會，吃飯 ？公告發布後，澳洲/日本的AI中心完全沒進度（連工地都沒影），產品圖片還是Photoshop改的、規格抄別人的，真是十分耐人尋味。
員工薪資增2,845,355美元（員工人數增加）：為了AI發展請人，但沒證據證明這些人是做AI。財務報表附註（Notes）沒有人力配置 breakdown，例如：請了多少AI工程師、資料科學家？還是大部分是行政、銷售、財務人員？我們只知道總人數增加了，但不知道這些人是做技術還是做後勤。如果真是為了AI請專業人才，報表應該會提到R&D團隊擴張、專利申請、技術專案。但SuperX完全沒有這些細節。
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